作为聚氨酯胶黏剂的原材料异氰酸酯组份，也是我们俗称的黑料，2015年三月份以来，价格一直往下探底，最近又跌破1万元大关。作为滤芯胶的价格也在一路下滑，究竟是什么原因造成这一现象呢，我们来具体的了解一下吧。

一、探底-跌成狗！

据隆众石化网数据监测显示，国内聚合MDI（俗称黑料）市场自年初3月下旬起一路深跌，用一句网络流行语叫“跌成狗”，行业人士称之为“探底”。截至9月中旬，国内华东市场聚合MDI价格已跌至历史最低点。取华东市场（巴斯夫M20S）牌号产品作为标杆价格来分析，市场主流商谈价格从3月30日的13700元/吨（现款自提）跌至9月中旬的9500元/吨（现款自提），下跌幅度超过4200元/吨，跌幅在31%，具体走势图如下。

图1 2014年至今国内华东市场聚合MDI（巴斯夫M20S）主流价格走势图

备注：数据来自隆众石化网，价格取自华东市场巴斯夫M20S货源主流成交价

而在厂家方面，拥有国内最大MDI装置产能的万华化学也在同一时间段（今年3月）开始，不断下调其对外的挂牌价格，3月挂牌价格15500元/吨，而9月的挂牌价格下调至12400元/吨，半年多以来挂牌价格下调幅度达3100元/吨，价格具体走势如下图。厂家执行月初挂牌、月底结算的销售模式，销售区域涵盖东北、西南、华东、华南等区域，在山东烟台（MDI产能达40万吨/年，另一说法是60万吨/年）和浙江宁波大榭（MDI产能120万吨/年）分别有MDI装置生产，万华化学号称拥有国内唯一一条单条40万吨/年产能的MDI厂家，是国内MDI行业的龙头企业。

图2 2014年-2015年9月万华化学聚合MDI月挂牌价走势图

备注：数据来自隆众石化网，价格取自万华化学聚合MDI产品PM200牌号月挂牌价格

在不断深跌的行情影响下，聚合MDI的单产品毛利也在不断下滑，根据隆众石化网统计的数据显示，从2015年4月开始，聚合MDI产品就开始进入“亏损”阶段，亏损一度达到2000元/吨以上，截至9月中旬，聚合MDI的产品利润在1300元/吨附近，具体如下图。

图3 2014年-2015年至今国内华东市场聚合MDI成本及毛利趋势图

备注：数据来自隆众石化网，成本及利润按照聚合MDI生产工艺粗略计算

在这里需要说明一点的是，聚合MDI产品与纯MDI产品属于联合装置产出的，所以厂家在控制利润方面会考虑两个产品的综合利润，当前聚合MDI产品毛利亏损严重，但纯MDI产品则仍在高利润时代，厂家利润基本以综合MDI产品利润来计算，这也是厂家在聚合MDI严重亏损下还继续开车的主要原因。

二、探底-为什么？

那么到底是什么原因导致市场价格如此巨幅下跌呢？接下来小编用几张图来分析说明一下，这里用“探底”，即揭秘，分析之意。

咱们先从国内供应方面来看，根据隆众石化网统计的数据显示，自2012年以来，国内MDI产能以平均每年22%的增幅在上升，2012年MDI产能在156万吨/年左右，到了2015年这个数字达到了282万吨/年，包括今年8月底开工试生产的巴斯夫重庆40万吨/年MDI联合装置。

图4 2012年-2015年国内MDI产能增长趋势图

备注：数据来自隆众石化网

而由于厂家装置设计的不同，聚合MDI和纯MDI的配比也有差异，基本分为7:3和6:4两种，根据隆众石化网粗略统计，当前国内聚合MDI产能也达到了169.2万吨/年，但整体过剩产能在20%左右。今年以来，国内MDI装置开工基本维稳，平均开工在七成附近，产量随产能变化而不断增长，随之而来的是供应量不断增加。

咱们再来看看进出口情况，先是进口，小编查了一下海关的数据，2015年以来，聚合MDI产品除了3月份进口量有明显高于去年同期数值以外，其他月份（1月-7月）无一例外的都是同比下滑，2015年1月-7月聚合MDI进口量累计达16.61万吨，较去年同期累计值下滑21.5%，月均较去年同期下滑20%，最恐怖的是7月数据，进口量为1.2万吨，同比下滑63%以上，具体如下图。

图5 2014年-2015年7月国内聚合MDI进口量对比图

备注：数据来自国家海关

在聚合MDI进口量逐月减少的同时，出口量却像是变了一张脸，2015年1月-7月的海关数据显示，整体出口量累计达12.8万吨，较去年同期累计增长4.9万吨，增长幅度达到29%。而按单月及平均值来看，2015年5月同比增幅最为明显，进口量在4.6万吨，同比增长102%，6月及7月数量稍有下滑，但平均每月出口量也在3.1万吨，较去年同期平均下滑35%左右，具体如下图。

图6 2014年-2015年7月国内聚合MDI出口量对比图

备注：数据来自国家海关

看完了供应面的整体情况，大家不难理解，在产能产量稳步增长的同时，进口急速减少而出口迅猛增加，国内供应量明显比2014年增长，此处省去很多字。

市场基本面的供应咱们了解的差不多了，接下来我们来看看需求面，因为聚合MDI的特性，它被大量的用于保温材料、板材、管道及胶黏剂等行业，具体的下游产品是冰箱冰柜、汽车、外墙保温、热水器、消毒柜、胶水等等。

图7 2014年国内聚合MDI下游消费结构图

备注：数据来自隆众石化网

根据隆众石化网统计的数据显示，2014年国内聚合MDI下游消费具体为冰箱冷柜、汽车、建筑、胶黏剂、热水器及其他，其中冰箱冷柜占比55%，占据半壁江山；而汽车保温行业占比15%、建筑保温占比12%；这三大下游合计占比在82%以上，具体如上图。

我们一个一个来分析，先来看看老大，根据国家统计局的数据显示，2015年1月-7月国内家用电冰箱产量累计达5697.1万台，较去年同期累计值下降132.1万台，降幅在2.3%，具体如下图。在这里需要着重指出的是，每年的3月-6月是国内家电生产的传统旺季，旺季不旺的情势下，下半年乃至第四季度，家用电冰箱的产量也难以提振需求，换句话来说，聚合MDI的最大下游对它的需求不会有太大改观，后期市场走势不言而喻。

图8 2014年-2015年7月国内家用电冰箱月产量对比图

备注：数据来自国家统计局

接下来我们看看老三-房地产，我们采样的数据为国内房地产投资额每月数据，数据能够代表当前国内房地产行业投资的活跃度，印证房地产消费市场的变化。根据国家统计局的数据显示，2015年1月-7月国内房地产投资额累计达52562.22亿元，较去年同期累计值上涨2180.87亿元，涨幅4.3，平均涨幅为4.4%，相较于前几年的行情增速已经明显放缓，具体如下图。那么，小编是不是可以这么说，在下游“不约而同”的不给力的情况下，相信聚合MDI行情难有抬头之日了。

图9 2014年-2015年国内房地产投资额情况示意图

备注：数据来自国家统计局，1月和2月数据合并

综合所述，在国内MDI产能不断增长、进口逐步缩减、出口大量增加、下游整体需求疲软的情况下，坑爹的黑料（聚合MDI）一路深跌至9500元/吨，就不难理解了。

三、探底-底在哪？

现在这样的行情还会跌吗？小编认为，答案是肯定的，还会跌！

9月初，在与圈内人士交流行情过程中，一位大厂BOSS级的大哥对小编这么说：“我们已经到了变动成本的水平了”，小编不才，度娘了一番，详见附录1，最终发现大哥所说的意思就是行情已经到了不能再跌的时候了。

图10 2015年9月国内聚合MDI行情走势预测图

而从整体的行业格局来看，2014年的情况与2015年相差无几，厂家还是那五家，产能没有真正意义上的增加（巴斯夫重庆仍在试车，没有正式出料销售），指导价还是那些指导价，高的吓人，然并卵。而需求呢？从上面的几个图大家已经可以清楚的看到，需求正在大幅的下滑或者说走低，行情好不了。

再从经验上来说，我们在分析了国内整体供求之后，得出的结论是显而易见的，国内厂家开工没有大面积停工检修的预期下，市场现货、合约货供应仍将是充裕的局面，而主要下游消费市场在进入传统“金九银十”需求旺季之时仍然难有起色，其他美金盘或市场心态无利好指引，国内行情继续下行势头不减。

在十月一日国庆节到来之际，下游集中备货或成为唯一能够止跌的救命稻草，唯一，仅有的唯一的利好，集中备货时间大概在10天左右，市场需求面或有小幅提振的可能，故本小编预计在当前跌势不止的情况下，国内聚合MDI行情可能跌至9100元/吨，预测如上图。