碳达峰、碳中和行动，再次引爆光伏等新能源产业，产业链各环节的头部企业受到资本关注。

而在光伏行业产业链中，光伏胶膜是决定光伏组件质量、寿命的关键性材料。就这么一个小小的光伏胶膜，就缔造了一个市场占有率超50%的龙头企业——福斯特，市值高达千亿元。

那么，光伏胶膜行业如今是否还值得切入？这个行业前景是不是真的一片光明?《胶界》这期和大家一起看看光伏胶膜行业的都有哪些风险。

目前市场上主流胶膜为EVA光伏胶膜，它的原材料成本占比在90%以上，而原材料中成本最高的则是EVA树脂。

EVA树脂的用途十分广泛，在我们生活中最常见的，比如各类运动鞋的鞋底。虽然，我国EVA树脂的总产能居全球首位，但是用于光伏级的高端EVA树脂，却仍主要依靠进口。截至 2021 年，我国光伏级EVA树脂仅斯尔邦、联泓新科和宁波台塑三家公司可生产，累计产能不足40万吨，国产化率不足三分之一。光伏级EVA树脂的稀缺性就导致了较高的原材料成本压力。除此之外，2022年开年以来，原油价格的飞涨进一步推高了原材料的成本。而由于下游组件客户已深受硅料涨价的折磨，实在无法再承受光伏胶膜的涨价，因此，光伏胶膜的成本压力最终只能由胶膜厂家内部消化。毫无疑问，对于原材料占比超90%的光伏胶膜产品而言，如果石油价格继续上涨，必然会对光伏胶膜产品的利润水平造成非常大的影响。2021年及2022年一季度，龙头老大福斯特毛利率分别是25%、16%，而老三海优新材则只有15%、12.55%。

现金流压力大

    以上分析可知，光伏级EVA树脂在市场上仍然稀缺，使得光伏胶膜厂家在面对供应商时几乎没有议价能力，因而供应商对光伏胶膜厂家的采购提出了“严苛”的条件，如超过40%的毛利率，以及仅约1个月左右的付款周期。面对如此强势的供应商，光伏胶膜厂家的客户—也就是组件企业，却又是另一番景象。作为光伏产业链议价能力最弱的环节，组件企业自身的现金流本来就捉襟见肘，因此这些企业在向福斯特支付光伏胶膜的采购款时，一般会有2-9个月账期。这就导致光伏胶膜厂家的售货款需要2-9个月才能收回，而采购款却要在1个月内支付。付款的速度大于收款的速度，这使得胶膜厂家的现金流表现非常难看。即便是胶膜龙头老大福斯特，也是如此。在2017-2021年五年的时间里，福斯特累计实现净利润60.53亿元，而经营活动净现金流却只有可怜的9.72亿元，其中的很大一部分都藏在了应收账款中。2021年，福斯特的应收账款高达35亿元。另外，因去年突击备货，福斯特的存货也激增151%至24.5亿元，这也同样消耗了大量的现金流。

扩产容易，供大于求

    光伏胶膜行业，还有个明显特点，轻资产且扩产周期短。虽然胶膜厂家的现金流压力大，然而在光伏各环节中，胶膜是典型的轻资产环节。2021年度，海优新材固定资产营收占比只有10.86%，福斯特固定资产营收占比相对略高，但也只有15.57%。轻资产导致胶膜扩产周期较短，而且扩建产能相对容易，这也就是为什么近两年看到各家胶膜厂家都在扩充产线的原因。这种特性也就决定了，即便未来胶膜市场需求翻番，也不太可能出现供给缺口。胶膜或将长期处于供大于求的状态。这种情况下，利润空间将进一步压缩。因此，在光伏胶膜行业时不时会出现一种景象：增收不增利。虽然近几年胶膜厂家的成长性可观，但更多的是在为上游原料端挣钱。当然，能把公司年收入和市值都做上去了，即使不挣钱，或许也是一种实力的表现。

更多滤芯胶请访问www.pusino.com